國外如何設定“熔斷機制”

上海証券交易所、深圳証券交易所和中國金融期貨交易所７日晚發布征求意見通知，擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。

放眼全球，熔斷機制早已有之，美國、日本、新加坡、韓國等國都有觸發熔斷的限制。熔斷機制起源於美國，是美國証券交易委員會設立的一種保護機制，即在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似於保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護電器不受到損害。

根據美國証交會的最新規定，當標普指數在短時間內下跌幅度達到７％時，美國所有証券市場交易均將暫停１５分鐘，即所謂“熔斷機制”。

熔斷機制的設立旨在避免再次發生“閃電暴跌”事件。２０１０年５月６日，道瓊斯３０種工業股票平均價格指數在２０多分鐘內暴跌約１０００點，降幅達９％，被稱為“閃電暴跌”。這一事件的罪魁禍首是“高頻交易”，如今大型投資機構主要利用高速計算機按照交易模型在極短時間內自動做出投資決策，以期先於市場其他投資者進行交易，但高速指令產生的錯誤可能給股市帶來災難。

除上述針對大盤的熔斷機制，美國証交會對個股還設有“限制價格波動上下限”的機制，即如在１５秒內價格漲跌幅度超過５％，將暫停這隻股票交易５分鐘，但開盤價與收盤價、價格不超過３美元的個股價格波動空間可放寬至１０％。

在國外交易所，“熔斷”制度有兩種表現形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內停止交易﹔后者是指當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內仍可繼續交易，但報價限制在熔斷點之內。

新加坡交易所２０１４年２月開始在証券市場實行的熔斷機制就屬於后者。新交所的公告顯示，熔斷機制將適用於約佔新加坡股市交易量８０％的証券，包括海峽時報指數和摩根士丹利新加坡指數的成分股等。

根據規定，當上述証券潛在交易價格較參考價格（指至少五分鐘前的最后成交價）相差１０％時，便會觸發熔斷機制，繼而實施五分鐘的“冷靜期”。“冷靜期”內股票仍可繼續交易，但價格波動范圍限制在１０％的波動區間內。當“冷靜期”過后，交易恢復正常，新的參考價格也將根據“冷靜期”的交易情況而定。

日本東京証券交易所日經股指、ＴＯＰＩＸ股指期貨等均設有熔斷機制，規則為以股票期貨價格為基礎，當價格超過規定上下限，期貨交易將暫停交易１５分鐘。東京股市還同時設有漲跌停價格限制，與熔斷機制配合監管市場風險。

韓國股票和期貨市場均設有熔斷機制，分為強制性熔斷和選擇性熔斷。熔斷機制每天隻實施一次，在下午２：２０以后不再實施。熔斷機制的啟動條件如下：如果韓國股票綜合指數（ＫＯＳＰＩ）較前一天收盤價下跌１０％或以上，並且這種下跌持續一分鐘，股票交易暫停１０分鐘﹔如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價５％或以上，並且這種價格變動持續一分鐘，期貨合約停止交易５分鐘。

專家指出，熔斷機制有利於穩定市場情緒，防范投資者的過度反應﹔另一方面，相較於對個股的限制，對証券市場的整體性波動限制更平衡了小散戶和大庄家的力量。