日本再續負利率，對寬鬆貨幣政策患上“依賴症”

2013年3月出任日本央行行長的黑田東彥可謂“安倍經濟學”堅定不移的執行者

一直咬緊牙關加碼貨幣寬鬆政策的日本央行必須要做一個抉擇了。

9月21日，根據此前的安排，日本央行決定對“量化與質化寬鬆貨幣政策”的整體作用進行綜合評價，就刺激計劃引入3年以來經濟與物價動向以及政策效果進行綜合驗証。當日，日本央行宣布，維持現有-0.1%的利率不變，且繼續實施量化與質化寬鬆政策（QQE），繼續購買日本國債，直至10年期國債收益率降至零。

2013年，日本實行量化與質化寬鬆政策，開始了貨幣政策的寬鬆之旅。今年1月，日本央行更是祭出負利率以提振經濟。然而，“QQE+負利率”的超級寬鬆政策卻未能推動通脹加速邁向2%的目標。

對寬鬆貨幣政策患上“路徑依賴”

長期以來，為提振經濟，日本可謂對貨幣政策患上了“路徑依賴”。早在上世紀末，日本就開始實行寬鬆貨幣政策，並層層加碼。

1999年2月至2000年8月期間，日本央行首次宣布實施零利率政策，並引入前瞻性指引，宣布在通縮壓力消除之前維持零利率政策。2001年3月至2006年3月期間，日本開始實施量化寬鬆政策，同時對前瞻性指引加以明確。2010年10月至2013年4月期間，日本量化寬鬆政策開始加碼。

2013年4月，日本央行宣布將通脹目標從1%提高至2%，維持基准利率在0~0.1%不變，並承諾無限量購買資產。自2014年1月起，日本央行每月購買13萬億日元資產，其中包括2萬億日元國債。

然而，2%的通脹目標卻遲遲未能實現。今年1月，日本央行最終選擇實施負利率政策，試圖通過“QQE+負利率”的超寬鬆政策組合刺激經濟。

一位日本央行觀察人士向《中國經濟周刊》記者介紹，日本央行對當前的賬戶採用三層體系，包括正利率、零利率和負利率。正利率適用於銀行的現有余額﹔零利率適用於銀行的存款准備金﹔負利率適用於超額准備金賬戶。

事實上，金融危機后，從降息、央行資產購買計劃到負利率政策，各國央行紛紛祭出大手筆的非常規貨幣政策。2009年以來，歐元區、丹麥、瑞士、瑞典和日本陸續實施負利率政策。其中，瑞士央行設定的利率為-0.75%，歐央行是-0.4%，日本央行為-0.1%。央行希望通過把商業銀行在中央銀行的存款利率下調到負利率，促使商業銀行借貸放款，以期向實體經濟注入更多資金，從而達到刺激經濟活動的目的。

今年7月，日本央行宣布，因受英國脫歐、新興國家經濟減速等問題影響，決定進一步加強貨幣寬鬆政策，包括兩項措施：一是擴大購買交易所交易基金ETF，從目前的年購約3.3萬億日元擴大到年購約6萬億日元，幾乎翻倍﹔二是穩定外幣融資環境，增加美元借貸計劃，其執行時間為4年，將美元貸款計劃規模擴大一倍，至240億美元。美元貸款計劃可以支持日本公司海外活動。