日元贬值难以拉动日本经济复苏

2月9日，G20央行行长和财长会议在土耳其伊斯坦布尔举行。本次会议的议题之一是加强各国货币政策的协调，防止货币竞争性贬值带来的资产泡沫风险。舆论普遍认为，近期欧洲和日本实施的量化宽松政策加剧了全球范围内的竞争性货币贬值。其中，日本连续两轮的量化宽松政策尤其引人关注。

 贬值日元实乃量化宽松政策的真实意图

记得在两年前的G20央行行长和财长会议上，安倍政府向与会各国承诺，其采取的量化宽松货币政策将以解决国内通货紧缩为目的，并不会追求日元贬值。事实证明，结果恰恰相反。

安倍执政两年来日本共推出两轮量化宽松，从结果来看，安倍政府的货币政策非但没有实现其承诺的2%的通胀目标，相反，美元兑日元汇率从两年前的1比79已下跌至目前的1比118左右。特别是自去年下半年开始，日元兑美元汇率曾在两个月中连续下跌20日元，着实给国际资本市场带来了一阵恐慌。所以就其结果而言，不得不说贬值日元才是安倍政府推行所谓量化宽松政策的真实意图。因为按照安倍政府的设想，如果能维持日元持续贬值的格局，那么一方面日本可以通过进口产品价格的不断上涨来抬高物价，另一方面还可以通过出口产品价格的下降来刺激出口。事与愿违。由于去年国际原油价格大幅下滑，使安倍营造通胀的设想化为泡影。同时，由于受多年来日元升值的影响，诸多日本企业因生产成本上升而走出国门，在国内已经形成“产业空心化”的格局。因此，安倍贬值日元的举措非但没有增加日本的贸易出口，相反，日本贸易收支的逆差却连创新高。根据日本财务省近期公布的数据显示，2014年度日本贸易收支逆差为12.8万亿日元，创下了安倍执政以来的“最高纪录”。

仅凭上市企业的业绩难以判断成效

面对经济下行和物价下跌的困境，安倍政府开始改变策略，借势去年下半年美国经济的复苏推出了第二轮量化宽松政策，希望一方面依靠继续贬值日元来降低国内出口企业的生产成本，一方面吸引海外日本制造业大举回归本土生产。

我们看到，受日元连续贬值影响，部分日本企业按日元换算的利润确实有所好转。对此日本国内舆论一片欢呼。根据日兴证券的统计数据，2014财年日本上市公司净利润连续第二年刷新最高纪录，东京证券交易所主板市场的上市公司（金融业除外）净利润也预计同比增加7.7%，达15.5万亿日元（约合人民币8106亿元）。其中，汽车、电机等制造行业的业绩皆因日元贬值而得到大幅提升。但与此同时，资源相关行业却因原油价格下降而业绩恶化。受去年的消费增税影响，零售和服务业营业额也有所下降。

可以说，贬值日元的举措给不同性质的企业带来的效果并不相同。如果按照产业来看的话，日元贬值通常会给汽车、电子、电机为主的大型制造业带来较大的收益，而对服务业则会产生较大的负面影响。而按照企业规模来说的话，日元贬值则往往有利于大企业的增产增收，而对中小企业却会带来较大的冲击。所以，仅依靠上市公司的业绩来判断日元贬值效果的看法尚不够全面。