日本再续负利率，对宽松货币政策患上“依赖症”

2013年3月出任日本央行行长的黑田东彦可谓“安倍经济学”坚定不移的执行者

一直咬紧牙关加码货币宽松政策的日本央行必须要做一个抉择了。

9月21日，根据此前的安排，日本央行决定对“量化与质化宽松货币政策”的整体作用进行综合评价，就刺激计划引入3年以来经济与物价动向以及政策效果进行综合验证。当日，日本央行宣布，维持现有-0.1%的利率不变，且继续实施量化与质化宽松政策（QQE），继续购买日本国债，直至10年期国债收益率降至零。

2013年，日本实行量化与质化宽松政策，开始了货币政策的宽松之旅。今年1月，日本央行更是祭出负利率以提振经济。然而，“QQE+负利率”的超级宽松政策却未能推动通胀加速迈向2%的目标。

对宽松货币政策患上“路径依赖”

长期以来，为提振经济，日本可谓对货币政策患上了“路径依赖”。早在上世纪末，日本就开始实行宽松货币政策，并层层加码。

1999年2月至2000年8月期间，日本央行首次宣布实施零利率政策，并引入前瞻性指引，宣布在通缩压力消除之前维持零利率政策。2001年3月至2006年3月期间，日本开始实施量化宽松政策，同时对前瞻性指引加以明确。2010年10月至2013年4月期间，日本量化宽松政策开始加码。

2013年4月，日本央行宣布将通胀目标从1%提高至2%，维持基准利率在0~0.1%不变，并承诺无限量购买资产。自2014年1月起，日本央行每月购买13万亿日元资产，其中包括2万亿日元国债。

然而，2%的通胀目标却迟迟未能实现。今年1月，日本央行最终选择实施负利率政策，试图通过“QQE+负利率”的超宽松政策组合刺激经济。

一位日本央行观察人士向《中国经济周刊》记者介绍，日本央行对当前的账户采用三层体系，包括正利率、零利率和负利率。正利率适用于银行的现有余额；零利率适用于银行的存款准备金；负利率适用于超额准备金账户。

事实上，金融危机后，从降息、央行资产购买计划到负利率政策，各国央行纷纷祭出大手笔的非常规货币政策。2009年以来，欧元区、丹麦、瑞士、瑞典和日本陆续实施负利率政策。其中，瑞士央行设定的利率为-0.75%，欧央行是-0.4%，日本央行为-0.1%。央行希望通过把商业银行在中央银行的存款利率下调到负利率，促使商业银行借贷放款，以期向实体经济注入更多资金，从而达到刺激经济活动的目的。

今年7月，日本央行宣布，因受英国脱欧、新兴国家经济减速等问题影响，决定进一步加强货币宽松政策，包括两项措施：一是扩大购买交易所交易基金ETF，从目前的年购约3.3万亿日元扩大到年购约6万亿日元，几乎翻倍；二是稳定外币融资环境，增加美元借贷计划，其执行时间为4年，将美元贷款计划规模扩大一倍，至240亿美元。美元贷款计划可以支持日本公司海外活动。